Selon le dernier sondage MLIV Pulse, les investisseurs professionnels ont tendance à prévoir une baisse continue du dollar.
En particulier, le sondage a montré que près de 86% des 331 répondants s'attendent à ce que la Réserve fédérale américaine abaisse les taux d'intérêt à 3% ou moins - certains beaucoup plus bas - dans le cadre d'un assouplissement qui, selon 40%, commencera cette année. Cela contraste avec l'évaluation du marché, qui suppose un taux implicite d'environ 3,05% dans deux ans. Il est évident qu'il y a un énorme écart entre les investisseurs professionnels qui sont convaincus que le marché sous-estime le prochain cycle d'assouplissement de la Réserve fédérale.
Compte tenu de cela, il est clair que les investisseurs professionnels ont une opinion négative sur le dollar, avec un écart de 17 points de pourcentage entre les ours et les taureaux. Beaucoup ont ouvertement déclaré dans le sondage qu'ils étaient baissiers car la trajectoire de rendement des prix était trop élevée.
Il y a un certain paradoxe ici. Si l'on regarde la situation sur les trois dernières années, on voit clairement que l'économie américaine ne supporte pas une politique monétaire trop accommodante de la part de la Réserve fédérale. Mais maintenant, alors qu'il est nécessaire de resserrer la ceinture, il s'avère que c'est trop tard. Le secteur bancaire est secoué par des tensions, ce qui signifie que la Réserve fédérale sera obligée d'être plus accommodante que ses homologues outre-Atlantique.
Curieusement, il existe en effet un précédent historique de réduction drastique de la Fed sans que les autres banques centrales ne suivent son exemple.
Cela s'est produit exactement pendant la crise précédente, ainsi que pendant la crise des dotcoms. Dans les deux cas, la politique monétaire américaine différait radicalement de celle des autres pays. En 2008, la Fed a réduit son taux de 325 points de base entre août 2007 et avril 2008, tandis que la Banque centrale européenne a augmenté (et de manière très malheureuse) son taux de 25 points de base en juillet 2008, le dollar étant très faible avant Lehman, puis augmentant immédiatement de 50% après 2008.
Cependant, le pessimisme à l'égard du dollar n'est pas exclusivement le produit des problèmes américains. L'enquête a également révélé qu'un grand groupe d'investisseurs estime que la hausse du yen ou du yuan sera la principale cause de la chute du dollar.
Cette conclusion est assez peu évidente.
Tout d'abord, le nouveau gouverneur de la Banque du Japon, Katsuo Ueda, a jusqu'à présent fait tout son possible pour souligner son attachement au taux de change de son prédécesseur, M. Kuroda, offrant peu d'espoir à ceux qui parient sur la fin de la politique ultra-libérale qui a conduit à la faiblesse du yen.
Cependant, Wada dispose toujours d'une fenêtre pratique pour renoncer au contrôle de la courbe des rendements, tandis que la pression sur les marchés locaux des taux d'intérêt est minimale. S'il décide d'agir, cela pourrait entraîner un renforcement significatif du yen - il y a des preuves que même de petits changements dans la politique de la Banque du Japon peuvent avoir une influence excessive sur la devise.
D'un autre côté, tous les efforts visant à réguler le taux de change du yen n'ont pas encore réussi, donc personnellement, je crois peu que toute mesure autre qu'une augmentation des taux aura un rôle significatif à jouer.
En ce qui concerne le yuan, il n'a augmenté que d'environ 1% par rapport à son panier de négociation pondéré en 2023 malgré tous les mouvements de Citigroup.
Le yuan doit augmenter, c'est un processus naturel. Mais ce qui inquiète, c'est que la devise a été presque imperméable aux bonnes nouvelles, car il est difficile d'imaginer ce que la nation peut encore faire pour impressionner. La politique d'intolérance à l'infection à Covid a trop effrayé tout le monde. En plus du risque géopolitique persistant, les investisseurs peuvent simplement avoir besoin de temps pour s'habituer à l'idée d'un retour des échanges commerciaux avec la Chine.
Le doux mythe de la dédollarisation
Le risque d'un retournement plus généralisé du dollar est ce à quoi les investisseurs prêtent une attention sérieuse. La plupart des répondants estiment que le dollar représentera moins de la moitié des réserves mondiales au cours de la décennie. En réalité, il est judicieux de réfléchir à la diversification des devises de ses contrats pour tout pays qui ne veut pas ressentir tous les avantages du défaut simplement en raison de sa dépendance à la monnaie américaine. Les actions erronées de la Réserve fédérale ne font qu'ajouter de l'huile sur le feu de la dédollarisation.
D'un autre côté, les taureaux sur le dollar restent et gagnent même plutôt bien, en particulier parmi la communauté de détail. La nette majorité de ces amateurs de dollars estime que la trajectoire des taux de la Réserve fédérale est en réalité sous-estimée, confirmant que la bonne direction de la devise se résume finalement à relever le défi politique.
Il est intéressant de noter que les investisseurs étrangers ne mentionnent presque pas les risques d'un échec du plafond de la dette, bien que les analystes nationaux soient littéralement fous de ce sujet. Cela amène à réfléchir sur le fait que le climat politique actuel est extrêmement agressif et que les risques sont aussi élevés que depuis de nombreuses années.
En fin de compte, la plupart des investisseurs espèrent un scénario similaire à celui de 2011 pour évaluer la réaction probable du marché à un événement majeur. À l'époque, le rendement a considérablement chuté, mais le dollar a augmenté car les investisseurs étaient dominés par l'aversion au risque. Bien sûr, ce scénario est idéal pour tous les taureaux du dollar, ainsi que pour la Réserve fédérale américaine.
Le régulateur tente actuellement quelque chose de similaire en annonçant un soutien sans précédent à pratiquement toutes les banques américaines. Cela devrait atténuer la crainte de défaut aux yeux des investisseurs et détourner leur attention des taux d'intérêt.
Mais tout le monde comprend ce que ce programme signifie pour le dollar. Selon les experts, le montant de l'aide aux banques pourrait atteindre deux milliards de dollars. Des dollars fraîchement imprimés.
En d'autres termes, ce programme de soutien contribue à la baisse du taux de change de la monnaie nationale, et il est difficile de contester cela.
Et si l'on réfléchit un instant, où iront tous ces flux d'argent bon marché, alors que le secteur réel ne veut pas prendre de prêts à des taux fous? Après tout, il y a un risque d'obtenir l'effet de "l'argent non sollicité", lorsque les ressources sont là, mais qu'il n'y a pas de demande pour elles. Cet effet peut porter un coup vraiment destructeur au dollar.
Sans aucun doute, la Réserve fédérale américaine (Fed) est actuellement sur une corde raide. Et cela se reflète clairement dans les humeurs des investisseurs, qui, après deux ans, ont soudainement apprécié la cohérence de la politique de M. Kuroda et même l'environnement strictement contrôlé du yuan, dans leur quête pour éviter les risques liés au dollar. Le dollar n'a toujours pas de concurrents sérieux (à part les crypto-monnaies, je le répète), et pourtant, dans une perspective historique, nous voyons comment une série de cycles de crises étroitement espacés réduit progressivement l'hégémonie du dollar à néant. Dans ces conditions, les investisseurs préfèrent le "meilleur des existants" et se tournent vers la région asiatique, tandis que le bitcoin augmente rapidement. Cela m'a même fait réfléchir à savoir si le développement rapide des crypto-monnaies n'est pas une réponse à la demande du marché après la crise de 2008 de trouver des alternatives au dollar. Le temps le dira.
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