Ahli ekonomi bimbang tentang isyarat daripada pasaran dunia. Data menunjukkan tingkah laku yang bertentangan dengan jangkaan dan ramalan kebarangkalian berdasarkan data sejarah dan teori ekonomi.
Inflasi enggan meningkat, menggagalkan Fed dan ECB
Reputasi bank pusat (yang diberi penghormatan hanya sedekad yang lalu kerana peranan mereka dalam menyelamatkan ekonomi daripada krisis kewangan global) kini berada di barisan ketika mereka cuba menangani inflasi yang tidak dapat dilihat dalam beberapa dekad.
Paradigma pengawal selia yang diterima umum mengatakan bahawa kenaikan kadar selanjutnya adalah perlu, walaupun, seperti yang dinyatakan oleh Powell secara terbuka, ia akan bermakna "sedikit kesakitan. Kos pinjaman yang lebih tinggi memberi beban kepada pemilik rumah dan menurunkan keuntungan korporat seperti harga pandemik. rangsangan dan subsidi tahun.
Sudah terang lagi bersuluh, tahun depan tugas mereka akan semakin sukar. Cabarannya ialah mencari titik persamaan apabila masalah ekonomi semakin meruncing. Powell telah pun menghadapi kritikan daripada kedua-dua belah Kongres A.S.; dasar monetari di Eropah telah dicabar oleh ahli politik, termasuk Presiden Perancis Emmanuel Macron, yang telah menyeru bank pusat untuk "sangat berhati-hati. Bank Kanada terperangkap oleh kejatuhan output.
Seperti yang kita ketahui, Powell adalah penentang dasar bank pusat tahun 1970-an dan bimbang bertindak terlalu perlahan, tetapi kami juga sedar bahawa Powell menyedari risiko tidak mempercayai pasaran kewangan yang tidak dijangka dan sentiasa mengambil kira perkara itu.
Sebelum data harga bulan Jun dikeluarkan, pegawai Fed mempunyai pendapat yang berbeza tentang betapa sementara lonjakan inflasi akan berlaku dan tindakan yang diperlukan. Laporan Jun menunjukkan betapa dalam jurang ekonomi terkubur, dan kenaikan kecil yang dibuat sebelum itu tidak berhasil.
Menjelaskan kenaikan Jun, Powell kemudian memberitahu pemberita bahawa hanya sekali atau dua kali dalam kerjayanya selama sedekad di Fed mempunyai data penting sedemikian hampir dengan keputusan kadar. Kepada mereka yang mengatakan dia bertindak terlalu perlahan, dia mengakui beberapa kali di belakang bahawa dia akan bertindak lebih awal.
Oleh itu, diketahui bahawa Thomas Barkin, presiden Sistem Rizab Persekutuan di Richmond, telah menghubungi Pengerusi Rizab Persekutuan Jerome Powell pada bulan Jun untuk menyokong kenaikan kadar faedah yang lebih besar daripada apa yang hampir dijanjikan oleh Fed untuk diumumkan beberapa hari kemudian. Dia bimbang harga meningkat pada bulan Mei selepas jatuh sedikit pada bulan April, yang menimbulkan harapan bahawa lonjakan inflasi baru-baru ini akan berpanjangan (dia telah mengekalkan pendirian agresif bulan lepas). Tetapi dia bukan satu-satunya yang memanggil Powell dengan amaran pada bulan Jun.
Akhirnya, dalam beberapa hari, Fed mengumumkan kenaikan kadar faedah 75 mata asas yang lebih besar daripada jangkaan, langkah tunggal terbesarnya dalam hampir 30 tahun dan apa yang akan menjadi sebahagian daripada kenaikan kadar faedah paling ketara sejak 1980-an. Ini menghantar isyarat kepada bank pusat di seluruh dunia untuk turut serta dalam meninggalkan polisi wang murah berpuluh tahun lamanya yang akan menjejaskan kesejahteraan ekonomi rakyat di seluruh dunia.
Semuanya tidak seperti yang kelihatan
Selepas bertahun-tahun membendung inflasi, Fed dan pegawai bank pusat lain berkata mereka menghadapi beberapa siri peristiwa yang mengganggu di luar kawalan mereka, daripada pandemik COVID-19 hingga perang di Ukraine. Ini menyedihkan untuk diakui, tetapi penggubal dasar telah bertindak seolah-olah keseimbangan 2018 telah dicapai selama-lamanya. Walau bagaimanapun, dari segi sejarah, terdapat beberapa kejadian di mana peristiwa telah berkembang dengan begitu cepat, bergerak daripada era pertumbuhan harga yang lemah ke tahap di mana penggubal dasar benar-benar terpaksa berusaha sedaya upaya untuk menurunkan inflasi.
Namun begitu, di Amerika Syarikat, tanda-tanda mula muncul seawal tahun sebelum yang lalu bahawa inflasi telah mengambil bahagian baharu, daripada kekurangan buruh kepada kekurangan bekalan pelbagai barangan dan perkhidmatan yang semakin meningkat. Tetapi keadaan itu tidak jelas kepada pegawai.
En. Barkin dari FRB Richmond, sebagai contoh, kemudian mengakui bahawa dia kembali dari lawatan Jun 2021 ke Charleston, Carolina Selatan, bingung dengan bukti tidak rasmi bahawa ramai orang tidak kembali bekerja. Ibu bapa, katanya, sedang bergelut untuk mencari pusat jagaan harian. Walaupun, nampaknya, masalah pekerjaan telah menggoncang pasaran buruh sejak kuarantin.
Pegawai kini juga mula mengakui bahawa beberapa unjuran adalah salah.
David Altig, pengurus penyelidikan di Rizab Persekutuan Atlanta, berkata baru-baru ini bahawa pandangan pada masa itu bahawa kekurangan barangan dan perkhidmatan akan berkurangan secara beransur-ansur masih belum dapat dilihat dalam data dan bukti anekdot.
Rizab Persekutuan berpandangan bahawa lonjakan inflasi akan reda apabila ekonomi yang dilanda pandemik kembali normal. Dan jika anda ingat, pada bulan Januari, Powell berkata bahawa mereka "masih menjangkakan inflasi menurun sepanjang tahun," mengekalkan kadar hampir sifar.
Akibatnya, bank pusat mula menaikkan kadar pada bulan Mac, tetapi pegawainya kekal berselisih tentang berapa banyak yang perlu dinaikkan, sehingga data harga pengguna yang dikeluarkan pada bulan Jun menamatkan perdebatan. Dalam erti kata lain, pengawal selia mengambil masa kira-kira setengah tahun untuk membenarkan inflasi dan kini senario kemelesetan, walaupun ahli ekonomi bebas, melihat skala suntikan ke dalam ekonomi, membunyikan penggera pada tahun 2021.
Sekarang kita menghadapinya sekali lagi: Bank Pusat memberikan anggaran inflasi yang konservatif, walaupun pada hakikatnya Rusia telah memotong bekalan gas ke Eropah sebagai tindak balas kepada sekatan Barat atas pencerobohannya ke atas Ukraine.
Ketegasan seperti itu membimbangkan.
Bank Pusat Eropah
Tindakan Fed kepada pendirian yang lebih agresif, tanpa menakutkan pasaran, membantu membina majoriti penyokong untuk tindakan lebih tegas di Bank Pusat Eropah (ECB) yang berpangkalan di Frankfurt juga.
Menjelang awal musim panas, sekumpulan penjaja politik telah mendorong ECB untuk menerima lebih daripada simbolik kenaikan kadar 25 mata asas dan mengikut laluan yang diambil oleh Fed.
Sebaliknya, terdapat kebimbangan bahawa kenaikan kadar boleh membawa kepada letupan dalam kos pinjaman bagi negara penghutang zon euro, terutamanya Itali. Kebimbangan ini membawa pada Jun kepada perjanjian untuk membantu negara-negara ini dengan apa yang dipanggil "instrumen perlindungan penghantaran" (TPI) yang akan diaktifkan, jika perlu, untuk menampung hutang mereka. Dan sekarang saya bertanya kepada diri sendiri, apakah ini tetapi satu lagi kemasukan ke dalam ekonomi negara-negara lemah?
Konsensus umum kemudiannya mengatasi bahawa dengan menghapuskan risiko ekor, TPI juga akan membuat kitaran menaik yang lebih lancar, seperti yang ditegaskan oleh pembuat dasar dovish pada mesyuarat Julai ECB. Tetapi penjaja yang diketuai oleh ahli lembaga ECB Isabel Schnabel dari Jerman, gabenor bank pusat Belanda, Claes Knott dan ketua Bundesbank Jerman, Joachim Nagel menegaskan langkah yang lebih ketara daripada isyarat 0.25% kepada pasaran.
Oleh itu, ia kemudiannya mendedahkan bahawa kumpulan itu, yang menyelaras melalui telefon dan dalam pertemuan bersemuka, berusaha untuk meyakinkan Lane bahawa mereka kini mempunyai majoriti dalam Majlis Tadbir untuk menetapkan kadar untuk membuat keputusan ini. ECB akhirnya mengumumkan kenaikan kadar 0.5% pada bulan Julai, diikuti oleh kenaikan 0.75% pada bulan September, yang terbesar sejak 1999. Kenaikan kadar selanjutnya sebanyak 75 mata asas diikuti pada 2 November, menurut Fed.
Siapa yang akan menjawab?
Walaupun sesetengah ahli ekonomi mengatakan bahawa inflasi puncak hampir tiba, bank pusat masih jauh daripada menjinakkan inflasi. Di Amerika Syarikat, ia adalah lebih daripada tiga kali sasaran Fed sebanyak 2%, mengikut ukuran pilihan bank pusat.
Minggu lalu, Powell berkata bahawa Fed sedang "memperlahankan" kadar kenaikan kadar faedah. Pasaran kewangan kini menjangkakan kenaikan 0.50% pada mesyuarat Fed seterusnya pada pertengahan Disember, peningkatan yang sama yang akan diumumkan oleh ECB sehari kemudian.
Namun begitu, kedua-dua Powell dan rakan ECBnya Christine Lagarde menegaskan bahawa kenaikan kadar akan berterusan. Pada masa yang sama, beberapa bank pusat bimbang tentang akibat yang mungkin berlaku. Sebagai contoh, penggubal dasar akan bertindak balas dengan meningkatkan perbelanjaan kerajaan dan dengan itu memburukkan lagi tekanan inflasi yang telah dilayan dengan kenaikan kadar faedah.
Minggu lalu, Lagarde memberi amaran bahawa perbelanjaan sedemikian boleh melonjakkan permintaan dan menyebabkan ia ketinggalan lebih jauh di belakang bekalan, dan dengan itu "boleh memaksa dasar monetari untuk mengetatkan lebih daripada yang diperlukan," sambil mencatat tanda-tanda bahawa ini sudah berlaku di zon euro.
Malah, permintaan tidak mengganggu ahli ekonomi. Ia telah menurun sejak awal inflasi, menunjukkan puncak terpencil pada awalnya, dikaitkan dengan penciptaan kusyen rizab. Tetapi apa-apa infusi pasti akan membolehkan lebih banyak wang dibelanjakan oleh pengguna, yang bermaksud permintaan akan mendapat rangsangan.
Bekas pegawai Bank of England Charles Goodhart percaya bahawa tahap rekod hutang kerajaan pada satu ketika boleh menimbulkan risiko kepada kestabilan kewangan sehingga bank pusat mungkin terpaksa meninggalkan pengetatan dasar di separuh jalan. Perkara ini telah diperkatakan sejak Januari tahun ini. Tetapi hanya sedikit yang boleh menawarkan sesuatu yang berkesan seperti kenaikan kadar.
Berbeza dengan Goodhart, Carstens dari BIS berkata bahawa beliau yakin bahawa bank pusat akan kekal teguh dalam memerangi inflasi. Tetapi, katanya, dua tahun lalu telah menunjukkan betapa pentingnya untuk menyelaraskan dasar ekonomi secara menyeluruh dan idea lama bank pusat sebagai "perespons pertama politik" sudah lapuk.
Dalam erti kata lain, sementara kita perhatikan walaupun banyak bank pusat menaikkan kadar faedah, kerajaan memusnahkan kesan langkah ini dengan memberikan subsidi kepada pengeluar isi rumah, contohnya dalam bidang tenaga. Contoh yang sangat ketara tentang ini ialah dasar kawal selia Brazil. Saya fikir inilah yang menjadikan kenaikan inflasi tidak stabil, dan memberikan harapan palsu kepada pasaran tentang titik inflasi puncak dan kemelesetan masa depan.
Sudah tentu, seseorang tidak boleh mengabaikan fakta bahawa, sebagai contoh, risiko tenaga yang berkaitan dengan penurunan permintaan telah dialihkan hampir keseluruhannya ke Rusia. Ini akan membolehkan pengeluar minyak dan gas lain mengekalkan siling harga dan tidak jatuh dalam jumlah bekalan. Walau bagaimanapun, inflasi adalah lebih global daripada hanya komponen bahan api. Terutamanya dengan latar belakang kuarantin tegas China.
Dan sementara rancangan Beijing untuk kuarantin kini semakin hampir, jika kerajaan Xi Jinping mencapai matlamatnya, memindahkan pengeluaran syarikat multinasional ke kawasan lain akan menelan belanja yang tinggi, dan mengambil masa. Ia juga akan menaikkan harga. Faktor penutupan China sahaja boleh mengekalkan inflasi melebihi sasaran 2% walaupun pada tahun 2024 dan untuk beberapa tahun lagi sebelum ekonomi global memfokus semula pada wilayah baharu. Konflik antara Rusia dan Ukraine, sebaliknya, menyebabkan perbelanjaan bajet yang tidak perlu untuk kedua-dua A.S. dan EU. Dan ini bermakna membayar hutang asing akan menjadi lebih mahal.
Dan sekarang saya tertanya-tanya, adakah kita akan melihat puncak inflasi ini? Atau adakah ia akan bertukar menjadi dataran tinggi yang berpanjangan, walaupun bukan dua digit, tetapi sama dahsyatnya kerana faktor masa? Sekurang-kurangnya seperti yang kita lihat setakat ini, kedua-dua Fed dan ECB telah terlepas ramalan mereka. Bolehkah kita bergantung pada mereka sekarang?
