ТЕРРОР ГОСДОЛГА
Министерство финансов технически превысило кредитный потолок. Если Конгресс США не поднимет уровень госзайма, страну ожидает технический дефолт. Отчет по количеству заявок на пособие по безработице оглушает Уолл-стрит. Акции демонстрируют интересную зависимость
В среду Конгресс США должен получить информацию, когда у федерального правительства могут закончиться деньги для оплаты счетов, что подготовит почву для последней из длинной серии споров по поводу так называемого потолка долга.
31 июля Министерство финансов технически превысило установленный законом лимит долга. Как и максимальная сумма для личной кредитной карты, потолок долга - это сумма денег, которую федеральное правительство может занять для выполнения своих обязательств. Они варьируются от выплаты зарплаты военнослужащим и возмещения налогов IRS до пособий по социальному обеспечению и даже выплаты процентов по долгу.
Поскольку правительство тратит больше, чем получает в виде доходов, оно продолжает работать, занимая все больше и больше.
Если в ближайшее время Конгресс не поднимет потолок долга с нынешних 28,5 трлн долларов, ожидается, что министр финансов Джанет Йеллен примет особые меры, чтобы избежать технического дефолта правительства. Такие временные меры эффективны только в течение короткого периода времени.
В среду беспристрастное бюджетное управление Конгресса планирует опубликовать свою последнюю оценку того, когда правительство фактически не сможет оплатить свои счета - известную как «дата X».
Неудача может привести к повторению государственных отключений, наблюдавшихся в 2013 году, в январе 2018 года, и также в течение 35 дней с конца декабря 2018 года по январь 2019 года. Правда, во время этих сбоев играли роль другие факторы.
Неспособность демократов и республиканцев уладить разногласия по поводу того, должно ли сокращение государственных расходов сопровождать увеличение установленного законом лимита долга, который в настоящее время установлен на уровне 28,5 трлн долл., может привести к закрытию федерального правительства, что уже три раза за последнее десятилетие.
Главный республиканец в финансовом комитете Сената Майк Крапо, когда его спросили о процессе корректировки лимита долга, заметил, что «каждый раз это наводит беспорядок». Крапо является известным «ястребом». За почти три десятилетия своего пребывания в Конгрессе он настаивал на сокращении расходов на этих переговорах. В коротком интервью Майк поделился, что он снова будет добиваться сокращения расходов.
Ни Крапо, ни другие высокопоставленные республиканцы не упоминали об угрозе закрытия в своих недавних публичных заявлениях, а демократы настаивают на «чистом» увеличении лимита долга, не сдерживаемого борьбой за сокращение расходов. Однако главный республиканец в Сенате Митч МакКоннелл предупредил в среду, что члены его партии вряд ли поддержат повышение лимита долга, учитывая нынешнее стремление демократов принять знаменитый многомиллионный законопроект об инвестициях в инфраструктуру. По сути, демократов скорее всего поставят перед выбором: или проект, или дальнейшие нулевые процентные ставки для банков.
МакКоннелл с журналистами Punchbowl News, посвященным Конгрессу, поделился: «Я не могу представить, что будет проведено единственное голосование республиканцев за повышение потолка долга после того, что мы пережили». Но он также четко дал понять, что республиканцы уступят на одном поле из двух.
Демократы не сдаются и рассматривают несколько возможностей предотвращения проблем с выплатой долга, например, добавление увеличения верхнего предела долга к двухпартийному законопроекту об инфраструктуре, обсуждаемому в Сенате, или в рамках законопроекта о временном финансировании в сентябре, чтобы избежать закрытия правительства 1 октября.
Рон Уайден, председатель Демократической партии, Финансовый комитет, контролирующий лимит долга, заявляет: «Никому нельзя позволять брать нашу экономику в заложники, особенно когда мы находимся в такой нестабильный период. Когда счета приходят – вы их оплачиваете».
Назревает битва за бюджетный дефицит и долг после того, как республиканцы Сената в начале этого года приняли партийное правило, согласно которому любое увеличение лимита долга должно сопровождаться сокращением расходов.
Они также не дают почить на лаврах Конгрессу, одобрившему с начала 2020 года около 5,7 триллиона долларов на меры по оказанию помощи в связи с COVID-19. И поскольку демократы настаивают на инвестициях в инфраструктуру на сумму более 4 триллионов долларов, только в этом году бюджетный дефицит оценивается в 3 триллиона долларов.
Демократы чувствуют себя ущемленными, поскольку у республиканцев не было особых проблем с увеличением лимита долга в 2018 и 2019 годах, когда президентом был республиканец Дональд Трамп, и после того, как они приняли радикальное снижение налогов, коснулось богатых, которые, по прогнозам, добавили 1,8 триллиона долларов к государственный долг.
«Я думаю, что ограничение долга некоторое время назад стало оружием, и это создало огромную проблему», - сказала Майя МакГуинес, президент Комитета по бюджету.
Нигде это не было более очевидным, чем в 2011 году, когда республиканцы начали борьбу за лимит долга и федеральные расходы, что привело к первому в истории понижению Standard & Poor's кредитного рейтинга США - шаг, который уже отразился на мировых финансовых рынках.
УЖЕ НЕ ЗАНЯТНАЯ ЗАНЯТОСТЬ
Число американцев, подающих новые заявки на пособие по безработице, на прошлой неделе выросло до двухмесячного максимума – новое напоминание о том, что рынок труда далек от выхода из спада, поскольку страна сталкивается с возрождением новых штаммов COVID-19.
Количество первичных обращений за государственным пособием по безработице увеличилось с 51 000 до 419 000 с учетом сезонных колебаний за неделю, закончившуюся 17 июля, что является самым высоким уровнем с середины мая. Экономисты, опрошенные Reuters, прогнозировали 350 000 заявок на последнюю неделю.
В конце мая было зарегистрировано рекордное количество вакансий - 9,2 миллиона человек. Официально безработными являются около 9,5 млн человек.
Хотя экономисты не ожидают крупномасштабного закрытия предприятий, последняя волна инфекций представляет риск для экономики, которая в 2020 году пережила резкий двухмесячный спад из-за пандемии.
Тем не менее еженедельный отчет о заявках на пособие по безработице от Министерства труда в четверг показал, что все больше людей возвращаются на работу, и эта тенденция является хорошим предзнаменованием для июльского отчета о занятости.
Экономика создала 850 000 рабочих мест в июне после добавления 583 000 в мае. Занятость на 6,8 миллиона рабочих мест ниже пика в феврале 2020 года. Данные о заявках, как всегда, были запутаны из-за того, что федеральное правительство расширило льготы для людей, которые не имеют права на участие в обычных программах штата. Люди должны подать заявку на участие в программах штата, чтобы определить право на получение федеральных льгот.
По крайней мере, 12,6 миллиона человек получали пособия по всем программам в начале июля, что на 1,263 миллиона человек меньше, чем в конце июня.
Интересно, что Комитет по датировке бизнес-цикла Национального бюро экономических исследований объявил в понедельник, что рецессия, начавшаяся в феврале 2020 года, закончилась в апреле 2020 года.
Количество требований снизилось с рекордных 6,149 миллиона в начале апреля 2020 года, но они по-прежнему превышают диапазон 200 000–250 000, который считается совместимым со здоровыми условиями на рынке труда.
По меньшей мере 20 штатов во главе с губернаторами-республиканцами вышли из программы по безработице, финансируемой федеральным правительством, включая еженедельную выплату в размере 300 долларов, которая, по утверждениям компаний, побуждала безработных американцев оставаться дома.
УОЛЛ-СТРИТ
Американские фондовые индексы открылись слабым в четверг после того, как данные показали неожиданный рост числа заявок на пособие по безработице за неделю, в то время как стабильный поток положительных отчетов о прибылях и убытках оказал рынкам некоторую поддержку.
Из-за волнений Уолл-стрит по поводу приближения критической даты и из-за показателей по занятости, доходность краткосрочных долговых обязательств Казначейства США выросла примерно до 0,05% после того, как с начала пандемии колебалась около нуля.
Однако недавний обвал на рынках из-за напряженного ожидания результатов сменился быстрой коррекцией в начале недели.
Биржевой оператор Nasdaq Inc (NDAQ.O) в среду сообщил о квартальной прибыли больше прогнозируемой, чему способствовал рост торгового бизнеса на фоне продолжающейся безумной активности на фондовых рынках.
Согласно данным IBES от Refinitiv, компания сообщила о скорректированной чистой прибыли в размере 1,90 доллара на акцию за второй квартал, закончившийся 30 июня, превысив прогноз в 1,75 доллара.
Сохраняющаяся волатильность на фондовых рынках, отчасти вызванная когортой розничных инвесторов, использующих мобильные приложения, такие как Robinhood, привела к увеличению объемов торгов в этом квартале.
Выручка подразделения рыночных услуг Nasdaq, его крупнейшего бизнеса, подскочила на 13% до 312 миллионов долларов.
Сегмент инвестиционной разведки, его крупнейший неторговый бизнес, включающий индексы, получил 263 миллиона долларов дохода, что на 23% больше, чем годом ранее, поскольку инвесторы вкладывались в продукты, связанные с индексами компании.
Без учета транзакционных расходов выручка выросла на 21% до 846 миллионов долларов.
Индексы S&P 500 и Dow выросли в среду, так как оптимистичные квартальные результаты таких компаний, как Johnson & Johnson и Coca-Cola, возродили оптимизм в отношении здоровья корпоративной Америки.
Johnson & Johnson (JNJ.N) прибавила 1,2% на премаркете после оптимистичного прогноза фармацевтического производителя на 2021 год, в то время как Harley-Davidson Inc (HOG.N) прибавила 1,8%, сообщив о квартальной прибыли лучше ожиданий.
Coca-Cola Co (KO.N) выросла на 2,6% после повышения годового прогноза продаж, в то время как страховая компания Anthem Inc (ANTM.N) прибавила 1,3% в связи с повышением целевого показателя прибыли на 2021 год.
Уолл-стрит завершила торги во вторник резким повышением, отскочив от многодневной полосы неудач, поскольку ряд оптимистичных отчетов о прибылях и убытках и возродивший экономический оптимизм спровоцировали рост риска.
Том Мартин, старший портфельный менеджер GLOBALT Investments, говорит об этом парадоксе так: «Альтернативы нет (TINA) и страх упустить возможность (FOMO) толкают рынок вверх. Каждый раз, когда на рынке наблюдается спад, люди думают, что это возможность вложить больше денег в работу».
Согласно данным Refinitiv, аналитики ожидают, что годовой рост прибыли S&P за период с апреля по июнь составит 72,9%, что является значительным улучшением по сравнению с ростом на 54% в начале квартала.
Участники рынка также внимательно следят за сезоном отчетности за второй квартал, чтобы оправдать заоблачные оценки, по которым рынок торгуется прямо сейчас.
За прошедший год эталонный индекс S&P 500 (.SPX) прибавил 15,1% на фоне оптимизма по поводу более сильного восстановления благодаря вакцинации и благоприятной денежно-кредитной политике.
Акции энергетических компаний Chevron Corp (CVX.N) , Exxon Mobil (XOM.N) , Schlumberger NV (SLB.N) , Occidental Petroleum (OXY.N) , Marathon Oil (MRO.N) и Halliburton (HAL.N) выросли от 1,2% до 3,2%, что соответствует более высоким ценам на нефть.
United Airlines (UAL.O) выросла на 1,6% после того, как ее выручка увеличилась в четыре раза по сравнению с прошлым годом и превысила прогнозы благодаря значительному росту внутренних перевозок.
Акции конкурентов American Airlines (AAL.O) и Southwest Airlines (LUV.N) прибавили 1,2% и 1,4% соответственно, опередив свои результаты в четверг.
Кредиторы, чувствительные к ставкам Morgan Stanley (MS.N) , Wells Fargo & Co (WFC.N) , Citigroup (CN) , Goldman Sachs (GS.N) , Bank of America Corp (BAC.N) и JPMorgan & Chase ( JPM) .N) выросли более чем на 1% каждый.
В 8:38 на среду по восточному времени индекс Dow e-minis вырос на 142 пункта, или на 0,41%, индекс S&P 500 e-minis вырос на 9,25 пункта, или на 0,21%, а индекс Nasdaq 100 e-minis снизился на 19,75 пункта, или на 0,13%.
Смещение внимания к корпоративным доходам и так называемым стоимостным акциям помогло Уолл-стрит отыграть большую часть снижения, имевшего место в начале недели, которое было вызвано опасениями по поводу быстро распространяющегося дельта-варианта коронавируса.
Том Мантион, управляющий директор UBS Private Wealth Management в Стэмфорде, штат Коннектикут, говорит: «Рынок осознает, что очень маловероятно, что этот вариант будет иметь такой же исход, что и первоначальная пандемия. У нас есть много возможностей для роста экономики США, как на рынке труда, так и в доходах, и сейчас самое время покупать на спаде. Если вы не покупали в понедельник, вы как бы упустили суть».
Согласно оценкам Refinitiv IBES, во втором квартале прибыль компаний из S&P 500 вырастет на 75%, при этом 88% из 73 компаний, включенных в эталонный индекс (.SPX), превзойдут ожидания консенсуса.
AT&T Inc (TN) прибавила 0,9% на премаркете, поскольку оператор связи превзошел прогнозы по ежемесячному увеличению количества абонентов, оплачивающих телефонные счета, во втором квартале, в то время как производитель химикатов Dow Inc (DOW.N) вырос на 1,3% после того, как его прогноз оказался лучше ожиданий продажи за текущий квартал. подробнее [nL4N2OY1QT]
Компании здравоохранения, в том числе производитель лекарств Biogen Inc (BIIB.O), выросли на 0,9% за счет повышения своих ожиданий по доходу за год, а производитель медицинского оборудования Abbott Laboratories (ABT.N) прибавил 0,2% после того, как его квартальная прибыль увеличилась более чем вдвое.
Корпорация Intel (INTC.O) снизилась в преддверии квартальных результатов после закрытия рынков в четверг.
Акции энергетических компаний Chevron Corp (CVX.N) , Exxon Mobil (XOM.N) , Schlumberger NV (SLB.N) , Occidental Petroleum (OXY.N) и Marathon Petroleum Corp (MPC.N) выросли на 0,2–0,4 % из-за цены на нефть.
Сегодня в 8:42 по восточноевропейскому времени акции Dow e-minis упали на 45 пунктов, или 0,13%, S&P 500 e-minis упали на 2,5 пункта, или 0,06%, а Nasdaq 100 e-minis выросли на 7,25 пункта, или на 0,05%.
Виктория Фернандес, главный рыночный стратег Crossmark Global Investments, говорит: «Во второй половине года на рынке будет некоторое волнение, но мы думаем, что он будет иметь тенденцию к росту. У нас сейчас так много ликвидности на рынке, у вас есть компании с огромным количеством наличных денег на балансах, у вас очень низкие ставки. Происходят все эти позитивные события, которые лежат в основе потенциала роста экономики в будущем».
Рост ожиданий по доходам смягчает опасения по поводу пикового экономического роста и распространения варианта дельта-коронавируса, который потряс рынки в начале недели. Согласно данным, собранным Bloomberg, около 86% фирм из S&P 500, представивших на данный момент отчеты, превзошли прогнозы аналитиков.
Вчера по состоянию на 10:03 по нью-йоркскому времени индекс S&P 500 практически не изменился.
Nasdaq 100 вырос на 0,4%
Промышленный индекс Dow Jones упал на 0,2%
Stoxx Europe 600 вырос на 0,4%
Индекс MSCI World вырос на 0,3%
Индекс Russell 2000 упал на 1%
Индекс доллара спот Bloomberg упал на 0,1%
Сегодня покупатели почти стерли спад акций, который разразился на фоне усиления опасений по поводу глобального возрождения пандемии. Крайне заразный вариант дельты все еще вызывает ограничения в Австралии, Южной Корее и других странах, но инвесторы делают все возможное, чтобы избавиться от этих опасений.
Возможно, вирусный всплеск просто послужил поводом для тех, кто беспокоился о том, что рекордные максимумы акций могут быть труднее оправдать на фоне неоднозначных экономических признаков. Хотя проблема инфляции поглотила большую часть кислорода, рынки труда могут вызывать большее беспокойство, чем кажется с первого взгляда. Общая занятость в США, Европе, Великобритании и Японии по-прежнему значительно ниже уровней, существовавших до коронавируса, а разрыв еще шире, чем там, где рабочие места были бы без пандемии. Последние данные из США подчеркивают вероятность того, что восстановление остановится из-за медленного роста занятости. Если эта тенденция сохранится, акции могут изо всех сил пытаться продолжить рост.
КОЕ-ЧТО ОБ АКЦИЯХ, ЧЕГО ВЫ НЕ ЗНАЛИ
Однако есть интересный момент, который не очевиден некоторым экспертам.
На этом графике показан индекс S&P 500 по сравнению с версиями индекса MSCI и FTSE All-World, исключая индекс США, за прошедшее столетие.
Как видите, практической разницы нет. Он снова снизился до относительного минимума S&P в ноябре 2007 года, когда мир осознал ужасы, которые навлек на всех нас беспорядок с субстандартной ипотекой. Что касается цен на акции, то с этим главным образом пришлось столкнуться экономикам за пределами США. С этого момента фондовый рынок США превзошел весь остальной мир на ошеломляющие 200%. Но видите ли вы это на графике? И я нет.
На первый взгляд это безумие. Это взаимосвязанный мир.
В послекризисное десятилетие США росли быстрее, чем Япония и Западная Европа, но также намного медленнее, чем большинство стран Азии. Даже с учетом того счастливого факта, что все компании-разработчики интернет-платформы FANG базируются в США, это замечательный рост.
Если мы возьмем самую простую из всех оценок капитала и сравним цены с продажами, тайна станет еще глубже. В США обычно все дороже, чем в остальном мире. Но исходя из этого, разрыв в оценке по сравнению с остальным миром больше, чем когда-либо.
Как это объяснить? Чтобы ответить, нам нужно углубиться в то, как оценивать акции.
Сколько сейчас разумно платить за акции? В конечном итоге, когда вы покупаете акцию, вы покупаете ее будущий поток прибыли. Прибыль в следующем году является предположительной, а прибыль за прошлый год может быть нерепрезентативной.
Таким образом, имеет смысл оценивать потенциал прибыли компании, исходя из опыта, полученного в течение полного цикла получения прибыли. Это приводит нас к циклически скорректированному мультипликатору цены и прибыли Роберта Шиллера, или CAPE, который сравнивает цену индекса со средней скорректированной на инфляцию прибылью за предыдущее десятилетие.
Это, как известно, позволило Шиллеру указать на предупреждающие знаки перед крахами 2000 и 2008 годов, но также стало предупреждением о том, что акции были завышены в течение большей части великого десятилетнего послекризисного ралли. Это привело к многочисленным попыткам отказаться от этой меры или радикально ее пересмотреть.
Любой, кто хочет поощрять инвестиции в акции, наверняка хотел бы объяснить историю, которую CAPE рассказывает в настоящее время. На 38-м уровне он намного выше, чем накануне Великого краха, и приближается к своему историческому максимуму перед крахом доткомов в 2000 году.
Чтобы было понятно, это прежде всего американский феномен.
Наличие FANG, которые в настоящее время являются лицензиями на печать денег, означает, что США будут справедливо торговать с более высоким коэффициентом, чем большинство других. Но за исключением Греции, коэффициент которой искусственно завышен из-за огромных убытков, понесенных компаниями во время долгового кризиса, США намного дороже, чем где-либо еще.
Страны с меньшим количеством технологических компаний, у которых более высокий мультипликатор, будут более дешевыми.
Таким образом, вы не можете использовать CAPE для прямых сравнений. Но этот рейтинг действительно дает некоторую интересную пищу для размышлений.
Так, Великобритания выглядит недооцененной; страны, подобные Турции и России получают огромную скидку за свой авторитарный государственный сектор; Бразилия и Мексика выглядят дорого, учитывая масштаб их проблем, и так далее.
При прочих равных трудно объяснить, почему люди все еще скапливаются в США, когда акции намного дешевле во многих других местах.
Все мы знаем одну причину, по которой все акции являются дорогими в абсолютном выражении по сравнению с их собственными доходами и историей, и это рынок облигаций. У инвесторов есть выбор. Если у них есть деньги, им нужно что-то с ними делать, а наличные еще никогда не были так непривлекательны, как сейчас. В значительной степени оценка капитала будет зависеть от облигаций. Сразу после закрытия Covid акции были дороже облигаций. Годовое ралли акций, во время которого росла доходность облигаций, несколько меняет эти расчеты. Как это измерить?
Шиллер включает в свои графики долгосрочные процентные ставки, а также теперь предлагает концепцию избыточной доходности CAPE, или ECY, которая представляет собой разрыв между доходностью CAPE (обратное соотношение) и доходностью 10-летних облигаций. Как он показывает, это хороший способ предсказать, как акции будут работать по сравнению с облигациями в последующее десятилетие. Чем выше ECY, тем лучше будущие относительные показатели акций. И картина в настоящее время хорошо сбалансирована.
При 3% ECY предполагает, что в следующем десятилетии акции будут расти лучше, чем облигации. Но обычно они так и поступают. И результативность будет не такой уж большой. И вполне возможно, что оба упадут.
Другой подход к разработке устойчивой оценки капитала был предложен компанией Crossborder Capital Ltd. из Великобритании. Идея состоит в том, чтобы сравнить общую ликвидность, доступную в системе, с общей суммой акций. Если есть деньги (а они, безусловно, есть после прошлогодних отчаянных мер), то будет еще больше, что нужно куда-то пристроить. Главное - посмотреть на долю ликвидности, которая уходит в акции. Если она не является чрезмерной, оценка, которая выглядит слишком дорогой по сравнению с фундаментальными показателями, тем не менее может быть устойчивой.
Для США эта манипуляция дает следующий график, который выглядит тревожно похожим на линию Shiller CAPE. Акции появились год назад на интересную покупку. Сейчас они выглядят очень дорогими и почти такими же дорогими, как и до краха доткомов.
Таким образом, хотя феноменальный рынок облигаций США может оправдать более дорогие акции, ограничения существуют, и эти ограничения быстро достигаются.
По этому показателю американский фондовый рынок, похоже, обитает на другой планете, нежели остальной мир. То же самое с глобальными акциями показывает, что доля ликвидности, направляемая в акции, находится на уровне, соответствующем среднему показателю за последнюю четверть века. Не очень дешево, но никоим образом не означает неминуемой опасности или аварии.
Какие еще есть возможности измерить количество вкладываемых средств в акции?
Метод, который получил широкую популяризацию, в частности, лондонским ученым и инвестором Эндрю Смитерсом, известен как Q Тобина.
Он назван в честь покойного экономиста Джеймса Тобина, лауреата Нобелевской премии, и показывает отношение капитализации корпоративного рынка к корпоративному чистому капиталу как показаны в счетах, используемых для расчета валового внутреннего продукта. Поскольку чистая стоимость компании обычно завышается на счетах, коэффициент Q обычно немного меньше единицы. Теоретически он должен вернуться к единице. Но это не так. Следующий график Qвзят от Advisor Perspectives Inc. и был рассчитан Джилл Мислински с данными на конец июня. Как видите, это ужасно. Хотя сам коэффициент Тобина не создавался для фондовых рынков, это может заставить вас быть осторожнее, особенно с учетом достижения потолка займов в США, который может иметь более серьезные последствия, чем кажется сейчас.
В итоге, насколько серьезно мы должны к этому отнестись? Здесь все становится сложнее. Всю концепцию восстановительной стоимости для бизнеса сложнее установить с ростом значения нематериальных активов. Alphabet Inc. и Apple Inc., вероятно, стоят намного больше, чем любой разумный показатель их физических активов. Их нематериальные активы, очевидно, очень ценны, но их невозможно определить точно.
Другие статьи автора на злободневные темы:
Отчет по потребительским ценам в деталях, рынки и Джон Аутерс, ведущий аналитик Bloomberg и Financial Times: "Это конец, как ни крути"
Экономисты назвали низкие процентные ставки ФРС финансовой пирамидой
Схема хеджирования акций облигациями больше не работает
Нехватка рабочих в США серьезнее, чем ожидалось ранее
Специалист по рыночным пузырям дает четкие инфляционные ориентиры
ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ НА СТАТЬИ АВТОРА ПО ССЫЛКЕ В ПРАВОМ НИЖНЕМ УГЛУ.
