Банкротство 16-го по величине кредитора США – дикая карта, которая может изменить правила игры в макросреде на последующие кварталы. Рынки сигнализируют, что ФРС и другие центробанки либо уже достигли предела в повышении стоимости заимствований, либо очень близки к нему. Ожидания по потолку ставки по федеральным фондам вернулись к 5%, хотя еще неделю назад составляли 5,75%. То же самое справедливо для ставки по депозитам ЕЦБ: деривативы видят ее пик на уровне 3,5%, что на 50 б.п., ниже, чем в начале весны. Впрочем, падение EURUSD говорит об ином сценарии развития событий.

Если ФРС и другим американским регуляторам удалось успокоить финансовые рынки и стабилизировать банковскую систему, банкротство SNB останется той кляксой на белой бумаге американской экономики, о которой все очень быстро забудут. Инвесторы тут же вспомнят, что занятость в США в феврале приятно удивила, увеличившись на 311 тыс., а базовая инфляция разогналась до 0,5% м/м. Значит, продавать доллар слишком рано. Если ЕЦБ не заставит это сделать.

На самом дело основания у Европейского центробанка, безусловно, есть. Пересмотр французской инфляции показал ее более высокий рекорд в 7,3%, а влияние банкротства SVB на банковскую систему еврозоны ограниченно в связи с ее меньшими связями с технологическим сектором, чем в США.

Динамика французской инфляции

С другой стороны, цены на газ в Старом Свете упали на 90% по сравнению со своими летними пиками, а предыдущее ужесточение монетарной политики дает о себе знать в виде замедления темпов роста кредитования, что отразится и на инфляции, и на ВВП. У центристов Управляющего совета есть веские аргументы придерживаться позиции изменения ставки от заседания к заседанию в зависимости от данных, а у ЕЦБ – для снижения прогнозов по инфляции.

В декабре Центробанк видел потребительские цены на уровне 6,3% в 2023, 3,4% в 2024 и 2,3% в 2025, что предполагало дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики. Если оценки будут понижены, как предполагают эксперты Bloomberg, потолок ставки по депозитам окажется куда ближе, чем указывает срочный рынок.

Прогнозы по европейской инфляции

Ожидания, что ЕЦБ снизит прогноз по инфляции вкупе с опасениями по поводу осторожной риторики Кристин Лагард на пресс-конференции по итогам заседания 15 марта, оказывают давление на EURUSD. Европейский центробанк вряд ли откажется от повышения стоимости заимствований на 50 б.п., однако оно уже учтено в котировках евро. Другое дело, что прямое указание, на сколько и когда должны дальше вырасти ставки, будет заменено на расплывчатые формулировки.

Технически неспособность EURUSD зацепиться за верхнюю границу диапазона 1,0565-1,0725 и возврат к справедливой стоимости – признаки слабости «быков». Похоже, их атака выдыхается и прорыв поддержка на 1,0675 может стать основанием для краткосрочных продаж. Напротив, отбой от этого уровня с последующим успешным штурмом сопротивления на 1,0725 – повод для открытия лонгов.