Почему растет евро? Рынки прогнозируют, что и ФРС, и ЕЦБ начнут снижать ставки в июне. Экономика еврозоны явно слабее американской, а на мартовском заседании Европейского центробанка ожидается снижение оценок инфляции. Все это «медвежьи» факторы для EUR/USD, тем не менее основная валютная пара демонстрирует признаки восстановления утраченных ранее позиций. В чем дело? Скорее всего, в переоценке.

По мнению Societe Generale, рынки переоценивают масштабы ослабления денежно-кредитной политики ЕЦБ, ожидая снижения ставки по депозитам на 90 б.п. в 2024. Компания прогнозирует всего два акта монетарной экспансии. Похожей позиции придерживается и Commerzbank, отмечая, что рост зарплат вдвое превышает рост цен, и такая тенденция рискует сохраниться. Оплата труда впервые замедлилась в четвертом квартале 2023, однако темпы ее роста далеки от требуемых 3%. Именно эта цифра, по мнению центробанка, соответствует инфляции 2%.

Динамика средних зарплат в еврозоне

Повышенное внимание к зарплатам неслучайно. Их генерирует трудоемкая сфера услуг, рост затрат в которой держит цены на повышенных уровнях. В феврале они замедлились с 4% до 3,9%, однако последняя цифра все еще очень высока, чтобы ЕЦБ мог объявить победу над инфляцией.

С этим согласен и Банк международных расчетов. Он рекомендует центробанкам удерживать стоимость заимствований подольше, так как больший удельный вес услуг в базовой инфляции поставит ее на якорь вблизи отметки 3%. Как и предполагалось, последняя миля в борьбе с высокими ценами окажется самой трудной.

Динамика и структура инфляции в разных странах мира

Важное значение имеет и изменение структуры инфляции. Если во время пандемии существенный удельный вес занимали энергетические и другие товары, то в настоящее время восстановление цепочек поставок и снижение цен на нефть привело к росту доли услуг. Неудивительно, что «ястребы» ЕЦБ все чаще обращаются к устойчивости цен в этой сфере экономики.

Таким образом, ставки на снижение Европейским центробанком стоимости заимствований на 90 б.п. в 2024 выглядят завышенными. Ставшая на якорь инфляция, из-за высоких цен в сфере услуг заставит инвесторов это понять. Полагаю, что ЕЦБ уже понял и на своем мартовском заседании будет говорить о неторопливости в деле ослабления денежно-кредитной политики. Ожидания его «ястребиной» риторики вдохновляют «быков» по EUR/USD на атаки.

Другое дело, что и ФРС не лыком шита. Инфляция в США может не только встать на якорь вблизи 3%, но и разогнаться из-за сильной экономики. Как бы ставка по федеральным фондам ни начала снова расти. Такой риск позволяет говорить об ограниченном потенциале роста евро против американского доллара.

Технически на дневном графике EUR/USD продолжается консолидация в диапазоне 1,08-1,0865 в рамках формирования паттерна Всплеск и полка. Лишь прорыв сопротивлений на 1,0865 позволит сформировать лонги. Напротив, падение котировок пары ниже 1,08 – повод для продаж.