Рост котировок EUR/USD в направлении верхней границы среднесрочного восходящего канала с тестом важного уровня 1,16 позволил «быкам» помечтать о переломе долгосрочного нисходящего тренда. Технические аналитики напускали на себя гордый вид, заявляя, что в условиях когда уже 61% крупных спекулянтов на FOREX отдают предпочтение алгоритмической торговле (в 2014 таких было лишь 33%), фундаментальным исследованиям не место на рынке. Действительно, как может евро укрепляться, если экономика США растет на 2%, а ВВП еврозоны – лишь на 1,6%, американская безработица дает фору европейской (5% против 10,2%), а ЕЦБ продолжает скупать активы, доведя собственный баланс до 3 трлн евро?

Динамика баланса ЕЦБ

Источник: Nordea Markets.

Что же происходит? Неужели курсы валют на FOREX меняются исключительно благодаря технике и компьютерным программам? На мой взгляд, это не так. Для начала вспомним, что у евро имеются собственные козыри в виде положительного сальдо счета текущих операций в размере 3,7% от ВВП (в США имеет место дефицит в 2,7%) и дефляции, которая не только повышает покупательную способность региональной денежной единицы, но и увеличивает реальную доходность активов, ограничивая отток капитала. Увы, но у первого драйвера имеется серьезный изъян: большая часть профицита внешней торговли связана с Германией. Становится понятным, почему Бундесбанк не особенно беспокоится из-за рисков ревальвации евро и всячески противится расширению пакета стимулирующих мер ЕЦБ.

Динамика счета текущих операций еврозоны

Источник: Financial Times.

Так все-таки работает фундаментальный анализ или нет? По моему мнению, главной причиной роста EUR/USD в 2016 году является движение американского ВВП ниже тренда в январе-марте (+0,5% кв/кв), в то время как экономика еврозоны, напротив, росла выше тренда. Здесь следует отметить, что в Штатах имеет место сезонный фактор: за последние несколько лет ВВП в первом квартале увеличивался лишь на 0,8%, в то время как во втором – на 3,1%. Если тенденция сохранится, то мы получим серьезный прыжок экономики США вверх, что заставит ФРС повысить ставки уже в июне и укрепит доллар. Подсказку следует искать в апрельских розничных продажах, опережающем индикаторе для ВВП.

Не будем забывать, что в Q4 реальный потребительский спрос в еврозоне оказался на 2% ниже, чем в Q1 2008, в то время как в Штатах, напротив, на 10% выше. Отсюда опережающая динамика американской инфляции, которая в конечном итоге заставит ФРС ужесточать денежно-кредитную политику, а ЕЦБ – сохранять ее в ультра-мягкой форме до 2017-2018. Таким образом, движение EUR/USD в направлении верхней границы восходящего канала – не более чем коррекция, обусловленная сезонным фактором замедления американского ВВП. Как только все придет в норму, «медведи» сумеют быстро вернуть инициативу в свои руки.

Технически в качестве ближайших уровней поддержки выступают отметки 1,129 и 1,125, сопротивление следует искать на 1,1465 и 1,1585.

EUR/USD, дневной график