Отчет по рынку труда США в мае по частному сектору от ADP оказался неожиданно слабым, прирост новых рабочих мест в мае составил всего 27 тыс. против прогнозов в 185 тыс., и это худший показатель за более чем 9 лет.

Рост традиционно отмечен только в секторе услуг, а в промышленности и строительстве вновь падение. Перед публикацией официальных данных по рынку труда в пятницу игроки получили неожиданный и очень неприятный ориентир, который может означать начало перелома всей монетарной политики ФРС.

На отчете ADP сюрпризы не кончились. Markit и ISM опубликовали отчеты по деловой активности в секторе услуг, и их результаты оказались прямо противоположными. Markit настаивает на сильном замедлении PMI, в мае индекс деловой активности составил 50.9 п против 53.0 п в апреле, что с учетом сильной корреляции в ВВП может свидетельствовать о слабом росте экономики в целом в 2019 г.

ISM, напротив, отчитался о росте с 55.5 п до 56.9 п., и это единственная причина, по которой фондовые рынки не рухнули в среду, а торговались близко к уровням открытия.

Тем не менее передышка будет, скорее всего, непродолжительной. Августовские фьючерсы на золото вплотную приблизились к годовым максимумам, а новости с фронтов торговой войны не дают никакого повода для оптимизма. Срочные переговоры США и Мексики по торговым тарифам не дали никакого результата, и вслед за Дж. Пауэллом в среду о готовности ФРС поддерживать рост экономики заявила член совета управляющих Лаэль Брейнард, что означат явный сигнал рынкам о переходе к фазе ослабления доллара.

Предварительные данные по инфляции в еврозоне в мае оказались заметно хуже ожиданий, что, вероятнее всего, окажет сильное влияние на итоги заседания ЕЦБ. Инфляция выросла всего на 1.2% против 1.7% в апреле, при этом наблюдается замедление роста цен в секторе услуг, которые обычно считаются хорошим ориентиром для ценовых тенденций в целом.

Динамика действительно негативная – в январе цены выросли на 1,57%, 1,36% в феврале, 1,14% в марте, 1,93% в апреле и 1,07% в мае. Майское снижение частично объясняется празднованием Пасхи, но даже с учетом этой поправки тенденция негативная.

В среду был опубликован ряд смежных показателей, и они также не дают никакого повода для оптимизма. Цены производителей в апреле снизились на 0.3%, годовой рост замедлился с 2.9% до 2.6%, объем розничных продаж также упал на 0.4%, годовые темпы роста снизились с 2.0% до 1.5%. Небольшая позитивная динамика отмечается по индексам Markit, но и она объяснима естественным ростом активности после замедления в апреле.

В целом динамику нужно признать негативной, и ЕЦБ придется как-то на неё реагировать. Рост цен на услуги, которые в значительной степени зависят от заработной платы, не ускоряются, даже несмотря на то, что экономика, казалось бы, преодолела негативные тенденции 2018 года и медленно восстанавливается. ЕЦБ может прийти к выводу, что рост заработной платы не может стимулировать устойчивый рост инфляции.

Риски для экономики еврозоны нарастают. Она не может остаться в стороне от негативных тенденций, которые вызваны эскалацией торговой войны между США и Китаем. В марте ФРС переориентировала рынки на одно повышение ставки в текущем году, в апреле появились сомнения, в мае рынки уже начали готовиться не к росту, а к снижению ставки, а в июне – к двум снижениям. Эта динамика приведет к ослаблению доллара, и ЕЦБ будет делать всё возможное, чтобы не допустить укрепления евро.

Отсюда следует, что рынки уже могут не удовлетвориться обещанной конкретикой по реализации плана TLTRO3, если в дополнение к нему не будет предложено еще что-то, но в то же время нельзя ждать от ЕЦБ и обещаний по снижению ставки или возобновлению QE.