Аппетит приходит во время еды. Чаще всего рынкам хочется большего, чем может предложить ФРС. Согласно исследованиям Nordea Markets, за последние три года рыночные ожидания на следующие 6 месяцев по ставке по федеральным фондам были в среднем выше на 50 б.п. ее фактического значения. Через год деривативы хотят видеть стоимость заимствований на 190 б.п. ниже, чем сейчас, то есть на уровне около 3,5%. Не удивлюсь, если реальность окажется иной.

Динамика рыночных ожиданий и фактической ставки ФРС

Черный понедельник стал результатом обычной рыночной жадности. Точно так же, как в конце 2023 после «голубиного» разворота Федрезерва, инвесторы наращивали ставки на более низкую ставку по федеральным фондам. Тогда речь шла о 6 или 7 актах монетарной экспансии на 150–175 в течение всего 2024. В начале августа – о тех же 150 б.п., но только на трех оставшихся встречах FOMC. То есть на каждом заседании, по мнению рынка, ФРС должна была срезать стоимость заимствований на полбалла. Не слишком ли агрессивно?

По факту оказалось, что инвесторы вновь выдали желаемое за действительное. Чиновники Центробанка утверждали, что ни о какой рецессии речи не идет, что у Федрезерва есть время, чтобы оценить ситуацию. Говорили о здоровом рынке труда и нежелании снижать ставки при текущем высоком уровне инфляции. Действительно, как можно верить в спад, если после роста ВВП на 2,8% во втором квартале опережающий индикатор от ФРБ Атланты сигнализируют, что темпы расширения показателя нисколько не снизятся в июле-сентябре?

Прогнозируемая динамика ВВП США

Неудивительно, что каждый четвертый из пяти экспертов Bloomberg считает, что на сентябрьской встрече ФРС снизит ставку только на 25 б.п. Срочный рынок выдает 55%-ю вероятность такого исхода. Инвесторы вновь выдают желаемое за действительное. В начале 2024 они поплатились за это укрепление доллара США. Боюсь, что на рубеже лета и осени история повторится.

К этому времени рынок будет все чаще оглядываться на предвыборную гонку и рассуждать, как отреагирует американский доллар на победу Дональда Трампа в ноябре. Экс-глава Белого дома ошарашил инвесторов заявлением, что президент должен принимать участие в решениях ФРС по ставкам. Хотя бы их одобрять. Потенциально это чревато агрессивной монетарной экспансией и слабостью индекса USD.

Однако про-инфляционная политика республиканца, а также замедление мировой экономики под влиянием готовых возобновиться при нем торговых войн рисуют иную картину. Картину сильного доллара США. Особенно если ФРС сохранит независимость и будет ослаблять денежно-кредитную политику медленнее, чем хотелось бы Белому дому.

Технически на дневном графике EUR/USD «медведям» удалось сохранить пару в пределах диапазона справедливой стоимости 1,0825–1,0940. Прорыв 1,0900 станет сигналом для продаж. Успешный штурм 1,0940 – основанием для покупок.