Последний отчет CFTC показал, что накопление длинных позиций по доллару США прекратилось. Спекулянты выжидают, куда качнется маятник, – нет ни распродаж, ни покупок. Позиционирование по USD остается уверенно бычьим, за отчетную неделю совокупная длинная позиция против основных мировых валют сократилась на 0.5 млрд, до 22.8 млрд, что по-прежнему очень много.

Нагрузка распределилась неравномерно – сырьевые валюты, как правило, немного потеряли, а вот золото и японская иена, напротив, свои позиции улучшили. Возможно, инвесторы начинают готовиться к периоду стагнации в мировой экономике, во всяком случае спрос на защитные активы не ослабевает, что нельзя сказать об рисковых. Доллар на этом фоне выглядит убедительно, но для того, чтобы он возобновил свой победный марш, нужно что-то еще.

На прошлой неделе вышли два ключевых релиза, которые могли бы скорректировать прогнозы по ставке ФРС. Данные ISM по сектору услуг оказались слабее прогнозов, общий индекс упал с 56.0п. до 52.1п, субиндекс занятости – с 53.0п до 51.5п. Заметно замедлился прирост новых заказов, и хотя все ключевые показатели остались в зоне расширения, т.е. выше 50п, общий экономический импульс стал заметно слабее.

Что касается отчета по занятости, то на первый взгляд он оказался сильным – в ноябре создано 2227 тыс. новых рабочих мест, а с учетом пересмотра двух предыдущих месяцев – почти 300 тыс., но опросы домохозяйств показали прямо противоположную тенденцию, а именно сокращение занятости. Кроме того, отмечен более высокий уровень безработицы и сокращение рабочей силы, т.е. экономика США не выглядит достаточно сильной, чтобы рассчитывать на ястребиную позицию ФРС.

Как следствие, рынок фьючерсов скорректировал прогноз по ставке – теперь снижение на четверть пункта 119 декабря выглядит практически бесспорным, следующий шаг ожидается в марте, здесь изменений нет, а вот еще одно снижение рынок ждет уже не в сентябре, как неделей ранее, а в июне. Общий прогноз по ставке на конец 2025 г. не изменился, но траектория сокращения прогнозируется более крутой, что является для доллара пусть и слабым, но медвежьим фактором.

Чиновники ФРС дают невнятные и зачастую противоречивые комментарии. Глава ФРБ Кливленда Хэммак отметил, что Центральный банк «находится на или близок» к моменту замедления темпов снижения ставки. Дейли из ФРБ Сан-Франциско с оптимизмом смотрит на то, что инфляция приближается к целевому показателю 2%, в то время как рынок труда сбалансирован, но также отметила, что она «сторонница постепенности», поскольку ФРС приближается к нейтральной ставке.

В целом мы видим перспективы доллара так. Фактор Трампа отыгран, доллар на его победу отреагировал ростом, что неудивительно, поскольку его экономическая политика считается про-инфляционной, а рост инфляции, в свою очередь, означает и более высокую ставку ФРС, и более высокую доходность. Но теперь нужны новые данные, которые рынок посчитает сильным драйвером, а они появятся, вероятнее всего, вместе с первыми указами после инаугурации 20 января. Соответственно, общий тренд по доллару можно считать бычьим, здесь изменений нет, а вот вероятность сильных движений в последние недели текущего года стала несколько ниже.