La codicia tiene la culpa de todo. Los inversores nunca imaginaron que las tasas en 2022-2023 subirían tanto y tan rápido. Ahora nadie quiere llegar tarde cuando empiecen a bajar. Como resultado, los mercados han caído varias veces en la misma trampa: esperaban un giro moderado de la Fed, pero nunca llegó. Como resultado, tras un año fuerte el año pasado y este año, el dólar estadounidense es el principal favorito. Aunque los inversores intentan una y otra vez expresar su disgusto hacia él.

Según la última encuesta de Bank of America, los principales bancos y sociedades de inversión tienen intención de reducir la posición sobreponderada de la divisa estadounidense en sus carteras al ritmo más rápido desde principios de 2021. Las principales razones citadas son una participación demasiado elevada del dólar, la vulnerabilidad de las posiciones ante el cambio de visión del mundo de la Fed y, por último, las expectativas del mercado de un recorte de 80 puntos básicos de la tasa de fondos federales en 2023. Esto es más que las previsiones de la tasa de depósito del BCE y de la tasa repo del Banco de Inglaterra. La otra cuestión es, ¿lo hará la Fed?

Dinámica de las expectativas del mercado sobre la tasa de los fondos federales

A juzgar por el último discurso de Jerome Powell, es poco probable. El presidente de la Fed habló mucho de la experiencia anterior, triste para el banco central. En la década de 1970, cuando la Fed creía en la victoria sobre la inflación, y de repente se levantó de las cenizas. La renovada lucha se convirtió en una doble recesión para la economía estadounidense. Ahora el regulador no dudará en volver a subir los costes de endeudamiento si lo considera necesario. Semejante retórica poco tiene que ver con la señal del fin del ciclo de endurecimiento monetario. Como era de esperar, ha vuelto a animar a los osos del par EUR/USD.

Así, si la Fed no va a tropezar con la misma piedra, los mercados lo hacen regularmente con la esperanza de entrar pronto en una muy buena operación que cubra posteriormente todas las pérdidas anteriores. El problema es que hartarse de ir contra la Fed puede ser el momento en que ésta empiece realmente a relajar la política monetaria. Así es la vida.

La dinámica de la inflación estadounidense y la tasa de los fondos federales

De hecho, si se modera un poco la propia codicia, no es difícil darse cuenta de una simple verdad. Sí, el umbral para subir la tasa de los fondos federales es alto. Sin embargo, es aún más alto para un recorte. La economía estadounidense está firmemente asentada. Los rendimientos de los bonos del Tesoro no han sido tan altos en los últimos 16 años. Los índices bursátiles parecen atractivos. La entrada de capitales en activos estadounidenses refuerza las posiciones de los "osos" del par EUR/USD.

Otra cosa es que el veredicto final del par lo darán las estadísticas de inflación de octubre. Según Bloomberg, los precios al consumo y el indicador subyacente deberían crecer un 0,2% m/m durante 4-6 meses para que la Fed empiece por fin a hablar de reducir el coste de los préstamos.

Técnicamente, el gráfico diario del par EUR/USD muestra una consolidación a corto plazo tras un repunte explosivo. Sólo una prueba exitosa de las resistencias en 1,07 y 1,072 permitirá al par crecer. Por el contrario, la ruptura de los soportes en 1,067 y 1,0645 será el catalizador de su caída.