Те же факторы, которые наносят удары по фондовым рынкам, - повышение ставок ФРС, война на Украине, глобальные санкции против России, карантин в Китае - продолжают укреплять доллар. Всегда и для всех ли это плохо? Разбираемся.
Не все теряют от сильного доллара: ищем прибыльные сегменты внутри рынка
Да, вы уже знаете, что трудные времена для большинства инвестиций, особенно длинных. Но одновременно они стали основой для замечательного забега в гору для американского доллара.
Возможно, вы это не слишком ощутили, если торговали валютными парами, не включающими валюту США. Но в основном рынки ориентируются на долларовые контракты, в которых существует практически весь сырьевой сегмент. И одно то, что индекс доллара США, который отслеживает курс доллара по отношению к шести другим важным валютам, колеблется на уровнях, которых он не достигал в течение 20 лет, приводит производственников в ужас.
Так, с начала года валюта Штатов выросла на 8 процентов; за последние 12 месяцев она выросла совокупно на 14 процентов. По некоторым мажорным валютам разбег более чем впечатляет: за 5 месяцев 2022 года по отношению к японской иене доллар вырос более чем на 13 процентов.
Между тем история показывает, что меры по недопущению стагфляции от Федеральной резервной системы, включающие ряд последовательного ужесточения денежно-кредитных условий, вероятно, еще больше подстегнут доллар. Так, в среду политики ФРС решили поднять краткосрочные процентные ставки на 0,5%, и, с другой стороны, начать сокращение облигаций на своем балансе на 9 трлн долларов в июне.
Очевидно, что продолжающееся повышение процентных ставок пока недостаточно для снижения темпов прироста инфляции. Так что рост ставок не только сделает акции, облигации и ставки по ипотечным кредитам более волатильными, заставляя трейдеров дополнительно нервничать - существует большая вероятность того, что эти меры дополнительно укрепят доллар.
Немного теории
Как вы знаете, приток иностранных денег в американские предприятия и инвестиции приводит к повышению стоимости доллара.
Это в теории. На самом деле различные действия, которые обеспокоили сегменты акций и облигаций, сработали вместе, чтобы повысить стоимость доллара по отношению к другим валютам. К ним относятся не только повышение ставки ФРС, но и война России с Украиной, глобальные санкции против России, рост цен на сырьевые товары, карантин в Китае, и закономерно - экономический спад в Европе и Азиатском регионе.
На этом фоне шатающейся мировой экономики и геополитической нестабильности глобальный спрос на относительно безопасные и все более высокодоходные активы, такие как казначейские облигации, растет с каждым днем.
Экономика США может быть, восстанавливается медленнее, чем предполагалось, но по сравнению с другими странами она хорошо оправилась от рецессии, вызванной пандемией, ее рынки по-прежнему глубоки и относительно стабильны, а процентные ставки, предлагаемые по ее государственным облигациям, щедры.
С учетом этого эксперты считают, что приверженность ФРС борьбе с инфляцией путем повышения процентных ставок приведет к дальнейшему росту доходности казначейских облигаций. Это может сделать их еще более привлекательными по сравнению с низкодоходными облигациями таких стран, как Германия, Япония и Китай, которые смягчают местные денежные условия, а не ужесточают их. Расхождения в доходности, или спреды, уже сейчас велики. Например, доходность эталонных 10-летних казначейских бумаг в США превысила 3%, в то время как в Германии она в три раза меньше, а в Японии - в двенадцать.
Даже доходность китайских облигаций, которая была выше, чем в Соединенных Штатах, недавно упала ниже казначейских облигаций. И эта тенденция может сохраниться, если меры по ковид-ограничениям внутри материкового Китая останутся серьезными.
Так, 6 июня инвестиционный финансовый центр MorganStanleyWealthManagement предупредил о том, что времена синхронизированного глобального смягчения подошли к концу, открывая эру волатильности рынков.
В этих условиях рост доллара продолжает оказывать давление на мировую экономику.
С одной стороны, это способствует росту дефицита торгового баланса США, который в первом квартале текущего года достиг нового максимума, ведь более дорогая валюта делает импорт дешевле, а экспорт дороже и менее конкурентоспособным на мировых рынках.
Но есть и хорошие новости
Сильный доллар - это не обязательно плохо для всех
Как бы плох ни был сильный доллар для производителей, он также работает на то, чтобы снизить инфляционное давление внутри страны.
Глава исследовательского центра RosenbergResearch отмечает, что Америка - это нация потребителей, и более половины того, что американцы потребляют каждый год, производится за границей. Мы видим, что по мере роста доллара стоимость этих импортных товаров снижается. Само собой, это снижение затрат будет отражено в индексе потребительских цен. Мы еще не видели всего этого.
Что это значит?
Что розничные цены внутри США будут расти медленнее, чем в других странах.
Так, специалисты MorganStanleyWealthManagement отметили, что рост доллара смягчил некоторые инфляционные эффекты в Соединенных Штатах от роста цен на такие товары, как нефть, которые оцениваются в долларах.
Кто выиграет от сильного доллара?
Во-первых, компании, которые производят товары и услуги на внутренний рынок, - электричество, коммунальные услуги, ритейл, например, BerkshireHathaway, UnitedHealthGroup, HomeDepot и JPMorganChase. Также в выигрыше окажутся компании, работающие на американском рынке на импорте - это как раз производители европейские: BMW, Mercedes, поставщики европейского оборудования и лекарств и т. п.
Исследование S&P DowJonesIndices, проведенное в 2018 году, показало, что компании из списка S&P 500 с наименьшей зависимостью от иностранных доходов, как правило, хорошо работали, когда доллар укреплялся.
Субиндекс S&P 500 - индекс подверженности доходам США S&P 500, заполненный компаниями, ориентированными на внутренний рынок - упал на 6,2 процента в этом году до четверга.
Это колоссальный доход, если сравнить этот индекс с его более международным аналогом, индексом подверженности иностранным доходам S&P 500, который потерял 15,7% (представлен такими гигантами как Apple, Microsoft, Alphabet и Tesla).
Однако это не единственный сценарий возможного развития событий.
Если по итогам второго квартала ФРС решит, что экономика слишком слаба, чтобы выдержать рост процентных ставок, и оставит денежно-кредитную политику в покое, тогда высоки шансы того, что доллар ослабнет, и США столкнется с высокими ценами на сырье, или даже застрянет в стагфляции. Вот почему текущий год - это особенно опасное время для экономики.
Конечно, первые ужесточение процентной ставки, когда доллар уже помогает снизить инфляцию, может привести экономику к рецессии. Но напомним, что Джером Пауэлл, председатель ФРС, заявил в прошлую среду на пресс-конференции, что инфляция слишком высока, чтобы ФРС могла ее сдерживать. Так что дальнейший рост ставок - практически решенное дело.
Крупные компании несут двойную нагрузку
Растущий доллар усложняет жизнь многим глобальным корпорациям. Более сильный доллар обычно съедает прибыль компаний, которые ведут обширные международные операции и конвертируют иностранную валюту в доллары.
Помимо сбоев в цепочке поставок и инфляции, увеличении зарплат и поиска сотрудников на полупустом рынке, им нужно беспокоиться о влиянии растущего доллара на их прибыль. В течение сезона отчетности, который подошел к концу, эта тема неоднократно поднималась.
Крупные компании не скрывают своего недовольства.
Доллар наносит ущерб выручке Apple в этом квартале, заявил финансовый отдел корпорации. В целом их внутренние аналитики признались, что это будет препятствием почти на 300 базисных пунктов для темпов роста компании в годовом исчислении. Фактически это означает отрицательный 3-процентный эффект.
Последней в ряду технологических гигантов выступила корпорация Microsoft, заявив в прошлый четверг о снижении своих прогнозов прибыли и выручки на четвертый квартал из-за продолжающегося укрепления доллара.
Только в апреле компания прогнозировала двузначный рост выручки в следующем финансовом году благодаря спросу на ее офисное программное обеспечение и облачные сервисы, поскольку экономика вновь открывается, а предприятия переходят на гибридную модель, позволяющую сотрудникам попеременно работать из офиса и дома. Но теперь технический гигант ожидает, что выручка за квартал составит от 51,94 до 52,74 млрд долларов по сравнению с предыдущим диапазоном от 52,40 до 53,20 млрд долларов.
Андре Шультен, финансовый директор Procter&Gamble, вторит технологическому сектору: «Мы стали свидетелями еще одного шага в снижении цен, и валютные курсы еще больше изменились против нас». Крепкий доллар может отобрать у компании до 300 миллионов долларов прибыли после уплаты налогов для доходов за этот финансовый год.
Эти убытки от курсовой разницы переносятся на фондовый рынок.
Таким образом, краткосрочные ставки на снижение акций и среднесрочные - на рост внутренних американских производителей может оказаться хорошей стратегией.
Почему именно акции? Ведь на медвежьем рынке они крепко теряют. Это так, но делать существенные прямые ставки на рост доллара опасно, это можно сделать аккуратнее как раз через фондовый рынок или индексы, где производство, даже сократившееся, все равно покажет по итогам года прибыль, пусть и не такую впечатляющую, как в 2021 году.
Но и индексы доллара могут принести конкретные результаты.
Бычий фонд индекса доллара США Invesco DB, например, прибавил 8,1% в этом году. Это сопоставимо с потерями в 13 процентов для S&P 500 и 11,1 процента для Совокупного индекса облигаций США Bloomberg, популярного эталона для облигаций.
Но прежде чем делать решительные шаги в этом направлении, помните, что доллар не будет расти вечно. На самом деле, возможно, имеет больше смысла делать ставку на противоположное направление, особенно в средне- и долгосрочной перспективе.
Судите сами, вложение денег в компании с международным участием и инвестирование в рынки, которые пострадали, например, в Японию, могут быть хорошим противоположным шагом, если у вас есть достаточно крепкие руки, чтобы удержать сделки от слишком раннего стопа. Точно так же акции и облигации на многих развивающихся рынках, которые сильно пострадали от пандемии и войны на Украине, становятся привлекательными по цене.
Китайские акции и облигации также могут открыть некоторые перспективы. Вероятно, Китай все же вскоре выйдет из карантинных ограничений и его экономика действительно начнет восстанавливаться, так что он потянет за собой другие страны Азиатского региона и другие развивающиеся рынки.
Но до этого, возможно, придется несколько ослабить доллар. И пускай министры финансов США обычно говорят, что поддерживают сильный доллар, даже если экономические условия этого не требуют, как это было в 2015 году, во время очередного подъема доллара. И произошло это в основном из-за того, что денежно-кредитная политика в Соединенных Штатах не соответствовала политике в других крупных странах. В качестве побочного эффекта тогда крепко пострадали американские экспортеры.
Победный круг доллара не может длиться слишком долго: вторичные эффекты от рушащихся развивающихся рынков неизбежно будут бить и по ведущей экономике мира. В любом случае это ни в коем случае не будет стабильный рост, а скорее горки с достаточно стабильными плато внутри циклов. Это также дает хороший шанс внутридневным трейдерам и тем, кто предпочитает недельные таймфреймы.
Падение евро ниже паритета к доллару: очевидное - невероятное?
GBPUSD: падение до паритета уже не сказки?
Сырьевые фьючерсы: альтернативное мнение
Инфляция, ее пики и стратегии «по тренду» - какая связь?
Риски стагфляции: привлекательные мишени в сложный период
