Мы получили подешевевшие электромобили, а Тесла получила убытки. Согласно отчету за первый квартал, операционная маржа Tesla сократилась до 11,4%. Это примерно двухлетний минимум.
Основной причиной стала политика, в соответствии с которой компания удешевила свои электромобили в январе и марте соответственно.
Интересно, что, несмотря на отсутствие позитивных результатов от снижения цен, Маск уже провел еще несколько раундов снижения цен в этом месяце – после окончания квартала. Более того, еще одно снижение цен на электромобили Tesla Inc. состоялось ровно перед вечерними результатами в среду, при этом базовая модель 3 опустилась чуть ниже критического уровня в 40 000 долларов.
Сочетание снижения цен и сомнительных показателей продаж в этом году привело к тому, что оживленные дебаты о мощном электромобиле Илона Маска были сосредоточены на одном вопросе: какова будет валовая прибыль от автомобилей?
Предвидя интерес инвесторов и трейдеров, а равно и негативные цифры, Маск убрал показатели валового дохода из отчетов в этом году. Вместо этого скандальный исполнительный директор заявил, что ему удобно зарабатывать меньше денег на каждой проданной машине. Илон Маск также указал, что Tesla Inc. продолжит снижать цены, чтобы стимулировать спрос, даже после того, как уценки в начале этого года нанесли значительный ущерб прибыльности. Вечером в среду перед публикацией отчета Маск вновь затронул эту тему, отметив, что и далее собирается придерживаться намеченного курса. Правда, он все же пересмотрел прогноз по марже автопрома на этот год.
Каков порядок скидок?
Скидки не являются чем-то новым для автомобилей, но они кажутся новыми для автопроизводителя, который долгое время хвастался тем, что ограничивает предложение, а не спрос. Скидки же конкретно для Tesla стали впечатляющими как по масштабу, так и по времени. Например, стартовая цена Model Y снизилась на 29% всего за три месяца.
В итоге аналитикам пришлось самостоятельно докапываться до данных по валовой прибыли. Быстро выяснилось, что валовая прибыль (то есть до того, как из нее вычли все расходы и налоги) при таком уровне цен составит менее 20% (с поправкой на регулятивные кредиты для автомобилей с нулевым выбросом). Падение ниже 20%, падение на 5 пунктов по сравнению с предыдущим кварталом и огромное падение на 11 пунктов по сравнению с прошлым годом показывает, что снижение цен оставит на теле компании много рваных ран. Если подытожить расчеты, подразумеваемая валовая прибыль упала ниже 9000 долларов на автомобиль, самого низкого уровня за четыре года, а подразумеваемая средняя цена продажи без учета арендованных автомобилей и регулятивных кредитов снизилась примерно на 5000 долларов за автомобиль.
Отнимите отсюда налоги и прочие дополнительные расходы, и что останется акционерам? Фактически ничего.
Но аналитиков беспокоит не только прибыль от продаж.
Несмотря на тотальное снижение цен, поставки выросли всего на 4,5% по сравнению с предыдущим кварталом, а продажи премиальных моделей S и X резко упали.
Хорошая новость в том, что поставки все же выросли почти на 37% в годовом исчислении. Это могло бы вселить надежду, если бы рынки находились на подъеме. Но с перспективой рецессии впереди и вероятными банкротствами в каждом секторе эта цифра не значит ничего. Гораздо показательнее тот же срез за первый квартал.
Однако даже при сравнении динамики продаж этого было бы недостаточно, чтобы соответствовать производству, которое выросло на 44%. Иными словами, в этом году Тесла будет накапливать излишки на складах. С учетом того, как быстро устаревают модели автомобилей, это отнюдь не радужный вариант событий.
Если посмотреть на цифры, теперь Tesla четыре квартала подряд производит больше автомобилей, чем доставляет. При такой динамике мы выйдем на показатель почти 78 000 автомобилей даже без учета рецессии.
Раздутые запасы фактически уже изменили благоприятный цикл преобразования наличности Tesla. В начале 2021 года этот показатель стал отрицательным, а это означало, что Tesla частично финансировалась своими поставщиками. Основная причина заключалась в том, что Tesla стала гораздо более эффективной в минимизации запасов, которые она перевозила.
Но в этом квартале этот показатель вернулся на положительную территорию, спровоцировав снижение темпов оборота капитала и снизив свободный денежный поток до самого низкого уровня почти за три года, всего 441 млн долларов.
Отношение инвесторов к Тесла все хуже
Действия Маска вызвали споры о том, действует ли он с позиции силы или слабости. В то время как Tesla остается лидером продаж электромобилей и находится в редком положении, производя их с прибылью в больших масштабах, ее рост резко замедлился, поскольку стоимость заимствований растет, и все больше автопроизводителей выпускают конкурентоспособные модели с подключаемыми модулями.
Поскольку в течение квартала возникли опасения по поводу валовой прибыли Tesla, одним из контраргументов было то, что ее прибыль настолько высока, что они могут выдержать нагрузку, чтобы защитить рост. Другими словами, прибыльность Tesla давала ей больше свободы действий, чем традиционным автопроизводителям, для ведения старомодной ценовой войны.
Это правда, что автомобильная валовая прибыль Tesla даже сейчас опережает конкурентов. Опять же, эти конкуренты не торгуются с прибылью, близкой к 51-кратной форвардной прибыли по GAAP, как это делает Tesla. Рыночная капитализация компании составляет 570 миллиардов долларов с лишним, несмотря на то что она упала более чем вдвое по сравнению с пиковым значением. Однако в основе этой капитализации – достаточно спорное утверждение, что Tesla может расти феноменальными темпами и одновременно получать лучшую в отрасли прибыль. Так было, пока Тесла была пионером отрасли, но по мере заполнения рынка она теряет свои позиции в автомобилестроении.
Управленцы компании при этом старательно делают хорошую мину при плохой игре, заверяя, что их интересует не прибыль, а такие вещи, как создание базы для появления автономных автопарков. Но инвесторы не готовы жертвовать своими деньгами во имя будущих перспектив, поэтому отток усилился.
Очевидно, что новым раундом скидок, который был проведен накануне публикации отчета, Маск не только сыграл на коротких сделках, временно задрав цену, поскольку рынки посчитали, что новости по прибыли благоприятные, поскольку их ждут новые скидки. Похоже, Маск сотоварищи всерьез нацелен на ремоделирование самой стратегии производства и продаж. Утратив позиции в сегменте премиум авто, они, вероятно, качнулись в противоположную сторону, собираясь производить больше и дешевле.
Киркхорн, например, отметил, что сокращение маржи будет вызывать беспокойство только в том случае, если оно уменьшит способность Tesla реинвестировать в будущие продукты. Частично это подтверждает предположение о смене экономической модели. Но также это заставляет задуматься о том, что теперь Маск желает сосредоточиться на рынке электроаккумуляторов.
Помимо прочего, такая политика заставляет задуматься о том, что Маск пытается заставить других производителей автомобилей потесниться в прибыли. Безусловно, они не могут себе позволить такой шаг, поскольку их маржа ниже, чем у Тесла.
Таким образом, компания по-прежнему опережает других автопроизводителей по рентабельности продаж: в 2022 году General Motors Co. сообщила об операционной марже в размере 6,6%, а Ford Motor Co. — о 4%.
Выручка выросла на 24% до 23,33 млрд долларов в первом квартале, что соответствует средней оценке аналитиков в 23,35 млрд долларов. Прибыль, исключая некоторые статьи, упала до 85 центов на акцию, что чуть меньше консенсус-прогноза в 86 центов, а свободный денежный поток упал до двухлетнего минимума в 441 миллион долларов.
Tesla подтвердила, что ее производство в этом году будет соответствовать предыдущему прогнозу среднего роста на 50% за несколько лет, заявив, что в этом году компания собирается произвести не менее 1,8 миллиона автомобилей.
Производство долгожданного пикапа Tesla Cybertruck должно начаться в конце этого года на заводе в Техасе, а поставка, вероятно, состоится в третьем квартале. Компания также добивается прогресса в разработке своей автомобильной платформы следующего поколения, которая, как ожидается, сможет производиться вдвое дешевле, чем текущие модели.
Акции Tesla преодолели раннее падение в четверг на целых 8,5% и торгуются с понижением на 7,3% до $167,40 по состоянию на 7:56 утра в Нью-Йорке перед началом обычных торгов. Акции выросли на 47% за год по состоянию на закрытие американских торгов в среду.
Крупные банки отчитались о хороших прибылях, поддерживая S&P 500
Сезон отчетности обещает падение S&P 500
Apple и другие техногиганты терпят убытки из-за излишков товара на складах
Китайские технологии растут
Управляющие инвестфондами отмечают рост банкротств
