Речь главы ФРС Дж.Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоуле была краткой, но конкретной – ФРС начинает цикл смягчения финансовой политики. Этот вывод прогнозировался, и доллар активно распродавался перед речью главы ФРС, поскольку смягчение политики автоматически означает и снижение доходности. Рынок получил подтверждения того, что и так давно знал.

Основное, что следует выделить из речи Пауэлла, так это смещение акцента с инфляции на рынок труда. Борьба с инфляцией, по утверждению главы ФРС, завершилась «грандиозным успехом», а потому нужно двигаться дальше. Что означает «дальше» в трактовке Пауэлла, до конца неясно, но рынок сделал свой вывод – решение по снижению ставки в сентябре принято, и это будет снижение на 25п, а не на 50, чего многие опасались совсем недавно. Поскольку угроза возобновления роста инфляции снизилась, а давление на рынок труда выросло, то откладывать смягчение больше нет никаких оснований.

Рынок ожидаемо отреагировал распродажей доллара, однако в дальнейшем его ослаблении уверенности стало меньше.

Совокупная позиция по доллару сократилась за отчетную неделю на 6,1 млрд, до 3,07 млрд, то есть практически ликвидирована, распродажа продолжается. Наибольшие потери доллар понес против евро, по другим валютам распродажи меньше, но в целом продажи против всех основных валют без исключения. Обращает на себя также рост чистой длинной позиции по золоту на 7,34 млрд, общая позиция по золоту выросла до очередного рекорда +73,2 млрд, это пусть и косвенный, но яркий показатель того, что спрос за доллар продолжает уверенно снижаться.

Новостной фон неожиданно сменил тональность, все больше комментаторов считает, что доллар имеет шанс возобновить рост с текущих уровней. Основные тезисы звучат примерно так – шансы на мягкую посадку остаются высокими, к росту безработицы во многом привела волна иммиграции, потребители с трудом, но сохраняют высокий уровень расходов. Но это всё слова. Если посмотреть на рынок фьючерсов, то можно увидеть, что на заседании в декабре ожидается ставка 4,25-4,50%, то есть ровно на 1% ниже текущего уровня, и если в сентябре она будет снижена на 25п, то в ноябре рынок видит снижение сразу на 50п, что, в общем, и прогнозировалось парой недель ранее, когда доллар вновь начал распродаваться.

Другими словами, как бы ни успокаивал Пауэлл рынки, и как бы ни настаивали многие комментаторы на том, что снижение экономики США будет плавным, без рецессии, рынок фьючерсов свою позицию не поменял и ожидает довольно активного графика снижения ставки. Это косвенный признак того, что ФРС опасается приближения рецессии и будет смягчать политику, даже не будучи полностью уверенной в исчезновении угрозы возобновления роста инфляции.

Корректировка прогнозов может произойти позднее на этой неделе, в четверг и пятницу будут опубликованы данные по потребительским расходам во 2 квартале и в июле, и если они покажут замедление, то оснований ожидать плавного снижения экономики США станет заметно меньше.

По нашему мнению, угроза рецессии остается высокой, что в совокупности с быстрым падением доходности будет означать такое же быстрое ослабление спроса на доллар. Оснований для его укрепления, если смотреть на вещи объективно, практически нет.