Замедление годовой инфляции в мае до 1.8% против 2.0% месяцем ранее не удивило рынки, которые готовятся к тому, что в текущем году ФРС начнет этап снижения ставки. Базовый индекс замедлился менее выраженно, с 2.1% до 2.0%, однако тенденция все же видна, и это при том, что продолжающаяся уже два месяца коррекция на нефтяном рынке еще никак не отражается в инфляционных показателях.

Замедление доходности защищенных от инфляции 5-летних облигаций TIPS указывает на то, что негативная тенденция может получить развитие.

Ежемесячный отчет Казначейства по состоянию бюджета оказался хуже ожиданий, в мае дефицит составил 208 млрд долл., а оценка Бюджетного комитета Конгресса по состоянию бюджета по итогам 8 месяцев текущего финансового года стала еще негативнее. Накопленный дефицит составил 738 млрд, что, при сохранении текущих темпов роста дефицита, приведет к тому, что по итогам года дефицит может превысить 1.25 трлн.

Затяжная таможенная война Трампа дала в бюджет прибавку всего 19 млрд, что незаметно на фоне снижения налоговых поступлений, и очевидно, что цель этой войны – всего лишь банальное сражение за контроль над рынками сбыта. Трамп призывает ФРС помочь ему и в дополнение к войне торговой развязать и войну валютную, то есть максимально способствовать ослаблению доллара. К этому и идет – внутренних ресурсов для сохранения сильного доллара очень мало.

USDJPY

Макроэкономические данные по состоянию экономики Японии, опубликованные на текущей неделе, носят противоречивый характер. Рост банковского кредитования в мае до 2.6% г/г указывает на оживление потребительского спроса, об этом же свидетельствует и рост ВВП по итогам 1 квартала на 2.2%. В то же время индексы EcoWatchers, оценивающие региональные тренды, упали в мае до 45.6п по прогнозам и до 44.1п по текущей ситуации, до минимумов за 33 месяца, а предварительный отчет по заказам на продукцию машиностроения в мае показывает падение на 27.3% г/г, что является минимумом с ноября 2016 г., и тенденция остается явно негативной без каких-либо признаков улучшения.

В условиях сокращения населения ключом к росту экономики Японии является экспорт, поэтому снижение заказов на продукцию машиностроения означает, в том числе, и угрозу для экспорта. В то же время намеченное на осень повышение НДС создаёт угрозу для роста внутреннего спроса. Доля снижающихся позиций в инфляционной корзине снизилась с 54% до 33%, с тех пор как в марте 2013 г. Курода был назначен новым управляющим Банков Японии и ввел отрицательную процентную ставку.

Баланс Банка Японии вырос за это время до 100% ВВП, что заметно выше, чем 20% для ФРС или 40% для ЕЦБ. Для того чтобы держать под контролем кривую доходностей, Банк Японии вынужден увеличивать свой баланс в автоматическом режиме на 30 трлн иен в год, поэтому в обозримой перспективе инвесторы не ждут от BoJ никаких мер по ужесточению. Только после оценки повышения НДС в октябре возможны изменения в риторике.

В предыдущем обзоре мы прогнозировали движение иены к поддержке 107, однако иена торговалась в боковом диапазоне и не нашла оснований для укрепления на фоне слабых макроэкономических данных. Тем не менее в паре с долларом иена выглядит сильнее, поэтому медленное снижение 107.80 с последующим прорывом вниз выглядит вероятнее.

USDCAD

Луни укрепился даже несколько сильнее, чем ожидалось, добравшись до поддержки 1.3250, и даже последовавший заметный откат к 1.3345 не изменил тенденцию. Поддержку канадцу оказывает стабилизация цен на нефть и усиливающаяся уверенность рынка в том, что ФРС на заседании 18-19 июня подтвердит курс на смягчение монетарной политики.

Последний фактор в текущих условиях решающий, поскольку он приводит к росту ожиданий по потребительскому спросу. Фондовые индексы реагируют ростом, что, в том числе, указывает и на надежды восстановления мировой торговли.

Следует ожидать еще одной попытки тестирования поддержки 1.3250, которая может оказаться успешной, если чиновники ФРС не изменят направленность своих выступлений в ближайшие дни.